三大国持续卖出美债，美国这套不灵了！金融风暴不远？

 美债海外三大持有国日本、中国和英国都在减持美债。美元+美债+美联储升息/降息这一套还能够玩多久？

图表是美国财政部所揭露的海外国家持有美债数据。大家可以看到，从年初（右边）以来的趋势是一路减少。

全球持有美债的前三大国家（美国不计）从8月进入到9月，仍然是减持。减持美债成了这些国家的主流趋势。

1 疑虑解除

九月份的数据，日本所持有的美债已经不到1.1万亿美元，中国则是跌破8000亿美元，来到7781亿美元。英国减持将近300亿美元。

其中注意一下，中国大陆持有美债的金额，在3月的时候，曾经增加美债持有规模约200亿美元。当时有许多人觉得不解，为什么中国于3月美国金融暴雷的时候，非但没有减持美债，反而是增加持有？这不是意味了中国对美国妥协了，让步了？

我们当时的说法是，中国的政策并没有改变，减持仍然是中国对持有美债的主轴做法，三月份的增持只是技术性的调节。

果然，从三月之后又是一路减持。到了9月，更是不足8000亿美元，这是2014年以来的最低水平。而且环比降幅是273亿美元，降幅非常大。到了这时候，大家应该是没有异议了。

重点是，中国有自己的步骤，就算是一时策略性增加美债的持有量，又如何？短暂增加之后，又可以立马减持，完全操在自己手里。

2 中国减持美债的方式

以中国持有美债的结构来看，短期美债约49亿美元，余下的中长期美债约7732亿美元，短期美债已经“去”得差不多了，所剩不多。从这个结构来看，中国大概率的还是会继续用减持的方式，而不是在市场上抛售美债。也就是说，中国减持美债是被动地等到美债到期。

如此做的原因是，自从美联储于2022年3月加息以来，美债价格一路下跌，而且越是长天期的美债价格跌得越凶。如果现在到市场上直接卖出美债，会遭受巨大损失。

为什么美国在三月的时候出现多家银行暴雷？就是因为这些银行持有的美债价格大跌，导致银行资产抵不过负债。这是当时许多银行面临的流动性危机。

美国银行界之所以会出现流动性危机，也是美联储自己搞出来的。之前美国长期处于低利率，甚至于是零利率，这等于是鼓励银行大量投资美债。这是在业界大家都知道的“秘密”，反正利率这么低，银行借钱“几乎”没有什么成本（成本低），那就大量借钱，并且是杠杆操作。

这背后的逻辑是，美国金融业者确定美联储会保持低利率。而且，只要美国出现经济不景气的疑虑，美联储立马会出手，确保股市兴旺。在这样的“大市”背景下，这是稳的操作，几乎稳赚不赔。

因此，纵然在美联储低利率的环境下，债市回报率不高，但是在“稳赚不赔”的逻辑下，只要运用杠杆操作，立马推高投资债市的回报率。

只不过，再兴旺的投资盛宴，也将有曲终人散的时候。问题就出在了美国的高通货膨胀，当高通货膨胀来临，投资神话也将破灭。由于对利率的敏感性，美债是首当其冲。

终于，美联储于2022年3月拉开了加息序幕，债券的价格立马下跌。当初借的钱越多，杠杆比例越高的，其资产缩水的程度也越发严重。

问题又来了，美联储于2021年10月宣布，将于2022年春季加息，为什么这些银行或投资人不赶紧卖出手中的美债。避免损失呢？

答案就是，这些银行界投资者也同一般的投资人一样，有着情绪的起伏，也有着心中的贪婪。另一方面，可能也是没有料到，美联储会采取快速加息的方式。等到大家看到美联储快速加息，每次加息50个基点或75个基点的时候，美债价格已然大跌，在这时候抛售等于是割肉。

更何况，如果大家同时抛售，美债只会跌得更凶。没办法，在美联储宣布加息的那一刻，美债投资的盛宴就已经结束，这时候还眷恋过去荣景的投资者，得要面临资产价格跳水的“审判”。

结论是，从2008年金融危机以来，美债容易赚钱的日子已经过了。

另一方面，中国也不急于一时，美债慢慢卖，反而更能够“引导”市场趋势，让大家看到中国一路减持美债，其他国家自然会跟进，即便是美国的盟国也不例外，这些国家把钱落袋为安，才是最扎实的做法。

至于为什么中国在9月的时候减持比较多的美债？一个可能的原因是，三月的时候由于美国出现流动性危机，美债价格出现波段性的低点，中国如果趁这时候买入一些短期国债，例如半年期（26个星期）美债，然后于9月到期的时候把资金取回来，获利了结。

果真如此，那就是中国一次短期操作的获利手法。

3 明年发债10万亿美元？

回到各国减持美债的趋势来。9月份，美债三大债主日本、中国和英国，总计减持美债850亿美元。从2022年以来，各国减持美债的趋势不变，一直延续到今日。

那么，美联储和美国财政部的头疼时间来了。

美国现在的债务约33万亿7480亿美元，接近34万亿。明年将有8.2万亿美元的美债到期。也就是说，美国明年得要再发行 8.2万亿+1到2万亿美元的新增债务，这些新增债务是美国明年的财政赤字。总计，美国明年需要拍卖约10万亿美元的国债。

如此巨大的规模，美国财政部能够按预期发行吗？还是说，会像前阵子240亿美元的30年期国债，其中有24.7%的比例流产，没人买，最后得由一级交易商来接盘？

10万亿美元的规模，平均美国月要拍卖约8000亿美元。现在许多国家都缺乏增购美债的意愿，到了这时候，美联储和美国财政部就得要大显神通了，看看有什么办法让其他国家增购美债，而不是减持？也看看到时候美联储会不会来接盘？

也因此，美联储这几个月对利率政策一会儿发出强硬声明，过一阵却转为鸽派，又再过一阵再次转为鹰派，这都是在玩假的。不客气地说，美联储根本没有底气再次加息。

因为一旦美联储加息，依照明年10万亿美元的发债规模，利息可不得了，每加息25个基点，大约就是250亿美元的额外利息负担。

而且，这10万亿美元的债券都会是最新的殖利率，美国政府的利息负担会大为增加。

我们不是魔术师，而且要变戏法的是美联储和美国财政部。我们只是在旁嗑瓜子的小民。

4 金融风暴不远？

美国明年将向市场发行10万亿美元，这意味了什么？除了对美国财政部和美联储是一大艰巨任务外，美国以外的国家和投资人更需要注意。

当债券拍卖不顺利的时候，债券殖利率将会升高借以吸引买家。然而，这又意味着投资人手上既有的美债价格又会再次降低。

如果遇到这种情形，今年三月美国金融行业暴雷事件可能会再次上演。

如果出现金融行业暴雷，而美国又无法在短时间内减缓风波，美债会遭遇大量抛售，这时候的美债会再次急剧下跌。

这就会形成一种螺旋性影响，造成美债风暴。如此，全球金融风暴可能就不远了。

当然，到时候还得看美联储和美国财政部会如何处理。

美国财政部和美联储对这种情况的严重性是相当了解的，这就解释了为什么近来美国对外态度缓和了许多。这其中有对中国的态度、对俄罗斯和对一些阿拉伯国家。

美国面临严峻的债务问题，需要一个相对平和的外部环境。这样的场景似乎和以前大不相同。

过去，全球每当面临战争或是金融风暴的时候，即便风暴发生在美国，美债价格也会上涨。

看看2008年的金融危机，被称为金融海啸的危机爆发的时候，美债殖利率持续走低，价格是持续上涨。图表是美国10年期国债的殖利率走势图。

为什么？因为美元是世界货币，美元和美债是全球资金的避风港，因此即便是金融危机的源头是在美国，美元和美债仍然是资金的避风港。

没办法，这是现实，是美国人努力下得来的金融霸权。

5 羊已然瘦弱

但是现在不一样了。过去，由于美元是世界通货，世界各国都会保有一定比例的美元储备，也因此各国多会购买美债作为美元储备，同时也获得一些利息回报，这是美元投资兼储备的做法。

不过，如果要看购买美债的比例，主要还是欧洲国家、日本、韩国，石油输出国和一些亚洲新兴经济体。如今，这些国家增加购买美债的意愿大幅降低，不减持已经不错了。

算一算，欧洲国家于去年爆发的俄乌冲突中，已经经历一次大失血。现今，欧洲主要大国德国、法国和英国的经济前景不佳，缺乏“多买”美债的能力，也缺乏意愿。

日韩两国方面？2022年韩国出现从2008年金融危机以来，14年仅见的贸易逆差，今年前半年也是逆差。韩国国际贸易收支的前景不好。日本于2022年也是贸易逆差。同样地，日本今年的贸易收支前景也是不好。

通常，日韩两国和亚洲新兴经济体之所以会持有巨量的美元储备，就是因为这些国家或经济体享有贸易顺差。如今，由于美欧经济活动降低，这些传统出口国或经济体的贸易顺差减少，自然也失去大量增持美债的能力。

中东地区方面，近年来中东产油国对美国的信任感大幅降低。10月7日巴以冲突爆发，美国一面倒地站在以色列那边，更是大失阿拉伯国家和伊斯兰世界的人心。这是雪上加霜。

更别说一些国家（例如俄罗斯），受到美国和欧洲的金融制裁，不会购买美债。

从这个大环境来看，许多海外国家既缺乏能力，也没有意愿增购美债。这方面，同美国银行业的流动性危机一样，也是因为美联储和美国的对外政策使然。

美国要收割“人家”，弱化人家的经济，时间久了，次数多了，除了造成一些国家缺乏能力，也缺乏意愿增购美债。美国能怪谁？神话故事中，有着圈养羊群，把羊养肥之后宰杀。但羊群既已瘦弱不堪，又何能宰杀？这不是很讽刺吗？

这就是美国现今陷入的困境。放眼海外，那是森森然，没有什么国家回应增购美债。环视国内，由于美债发行过多，国内资金也吃不下，也不愿意多吃！

美债还能够卖给谁？

美国行之多年的金融霸权游戏，美元+美债+美联储升息/降息的游戏，美元收割的循环应用已经不灵光了。